Акционеры миноритарии

Два понятия

Миноритарий в переводе с французского означает «незначительный». Так называются акционеры, владеющие небольшим, неконтрольным пакетом акций.

Мажоритарием (с франц. «главный»), напротив, именуется крупный акционер, которому принадлежит контрольный пакет акций.

Какую часть акций нужно иметь, чтобы считаться мажоритарием?

Существует два подхода для определения:

1. Одни относят к мажоритариям тех, кто владеет более чем 50 % акций. Для нашей страны это более актуально, поскольку большая часть уставного капитала российских компаний обычно сосредоточена в руках одного мажоритарного акционера.
2. Второй метод больше распространен на западе, где акционеров у одной компании может быть очень много. К примеру, почти 100 % акций Макдональдс находятся в свободном обращении. При такой распыленной системе владения мажоритарным акционером будет считаться владелец уже 20-30 % ценных бумаг. Т.е. остальные акции находятся у слишком большого числа миноритарных акционеров, и им сложно согласовать какое-либо общее решение.

Мажоритарии обладают большими возможностями по управлению компанией. Внушительный пакет акций позволяет им самостоятельно влиять на решения, принимаемые на общих собраниях.

Миноритарные же акционеры могут быть услышаны только если будут сообща продвигать свою позицию, либо в случаях, когда вопрос требует единогласия или квалифицированного большинства голосов – 75 или 95 %.

Миноритарными акционерами чаще всего являются портфельные инвесторы, топ-менеджеры, брокеры, биржевые спекулянты, страховые и финансовые организации, а также основатели компании, которые продали основную часть своего пакета.

В зависимости от того, каким видом акций владеют миноритарии, их классифицируют на обычных и привилегированных.

Последних относят в отдельную группу, поскольку они не имеют права принимать участие в собраниях акционеров, а размер их дивидендов фиксирован уставом и не зависит от результатов деятельности компании.

Поэтому интересы привилегированных миноритариев отличны от обычных.

Конфликт миноритариев и мажоритариев

Несмотря на то что у мажоритариев и миноритариев одна цель – максимизация прибыли компании, между ними часто возникают разногласия. В первую очередь они связаны с выплатой дивидендов. Крупный инвестор может быть заинтересован вкладывать прибыль в дальнейшее развитие бизнеса. Большинство миноритариев хотят здесь и сейчас иметь хороший доход. Также им выгодно владеть бумагой, которая высоко ценится рынком. Лучший способ поддержания котировок – щедрая дивидендная политика.

Но довольно часто разногласия более принципиальны и связаны с прямым ущемлением прав акционеров. Примеры:

1. Приняв решение об уходе компании с рынка, мажоритарный акционер резко ухудшает дивидендную политику. Это приводит к обвалу котировок. Оферта выставляется по более выгодной для покупателя цене. Так поступила Роснефть, когда получила контрольный пакет ТНК-BP.
2. Мажоритарным акционером является другая компания, которая покупает продукцию своей «дочки» по ценам ниже рыночных. Это лишает бизнес прибыли, а значит, миноритарии не получают дивидендов. В таких махинациях замечен Мечел.

Действия мажоритариев могут привести к убытку миноритариев разными способами. Но самый большой риск – это принудительный выкуп акций. Если один человек собрал в своих руках 95% уставного капитала, он может провести «сквиз-аут», даже если владельцы оставшихся 5% хотят их сохранить.

Почему фондам интересна миноритарная доля в компании

Стоит пояснить, что есть разная глубина погружения в компанию. Когда вы выступаете мажоритарным инвестором, то вы гораздо интенсивнее работаете с бизнесом в режиме day-by-day. Когда вы получаете миноритарный пакет, то степень ежедневной работы в компании меньше. В этом случае согласовываются основные стратегические цели и задачи.

На примере своей работы мы можем сказать, что мы побывали в роли как мажоритарного, так и миноритарного инвестора. Фонд SMH, с которого началась работа «Зубр Капитал», состоял из непрофильных активов Атлант-М, а именно МТБанк, Атлант Телеком, Атлант Консалт. И в этом фонде мы выступали как мажоритарный инвестор и участвовали в управлении компаниями.

Сейчас мы выступаем, в первую очередь, как финансовый инвестор и относимся к growth equity fund, который дает акционерный капитал на развитие. И стратегия фонда ZCF1, который входит в «Зубр Капитал» — миноритарные доли в компаниях. И наша цель не менять менеджмент, не менять мажоритарного акционера, а найти тех, с кем нам комфортно работать, согласовать все условия и дать инвестиции на развитие бизнеса. И в этой связи мы не можем и не хотим брать на себя операционное управление. Мы инвестирует не только в компанию, но и в людей, которые ею управляют. Наша задача не создавать компанию с нуля или кардинально ее менять, а вложиться в тот бизнес, который имеет сформированную команду и помочь ему развиваться быстрее — разработать стратегию, которая даст возможности наибольшего роста. Это такой «жанр».

Фото с сайта zubrcapital.by

И так как мы побывали на обеих сторонах, мы четко понимаем желания как мажоритарных, так и миноритарных инвесторов, можем найти компромисс.

Что говорит закон?

Чтобы предотвратить такие ситуации и наладить взаимоотношения между этими двумя типами акционеров, в ряде стран существуют законы, определяющие права собственников неуправляющих пакетов. К примеру, в федеральном законодательстве РФ прописаны нормы, которые защищают мелких акционеров. Прежде всего, это сохранение в их пользу самостоятельного статуса на случай поглощения либо слияния компаний. Ведь из-за этих процессов миноритарий может проиграть, так как его доля в новой структуре будет, скорее всего, уменьшена, что приведет и к уменьшению его уровня влияния на органы, управляющие компанией.

Преимущества и недостатки инвестирования на 1 день

Основное преимущество такого варианта работы кроется в быстром результате. Небольшой профит поступает всего через сутки. На этом преимущества заканчиваются и начинается список серьезных недостатков инвестиций на день:

• Возрастают риски. По ряду направлений невозможно оценить потенциальную доходность.
• По некоторым направлениям работать невозможно. Например, нет смысла открывать банковский депозит на 1 день. Стейкинг криптовалют также невозможен, обычно минимальный срок депонирования крипты стартует с 7 дней.
• Крайне низкая доходность. В теории можно найти какой-нибудь хайп, дающий порядка 8-10% в день, но эти «инвестиции» превратятся в лотерею.

С учетом этого можно дать краткую характеристику популярным направлениям для вложений. Таблица ниже составлена исходя из потенциала инвестиций на 1 день.

Права и гарантии миноритариев

Права миноритария зависят от того, какими акциями и в каком размере он владеет:

1. Обыкновенные акции. Уже одна акция дает миноритарию право запрашивать годовые отчеты, документы, которые регулируют деятельность компании, проколы собраний акционеров. Одна обыкновенная акция дает право потребовать выкупа ценных бумаг в определенных случаях. Такой миноритарий может попросить список всех акционеров, которые могут участвовать в собраниях, подать иск против крупной сделки, которую хочет признать недействительной. Все акционеры без исключения могут запрашивать сведения о сделках предприятия, получать отчеты оценщиков имущества, а также протоколы собрания директоров.
2. 2% акций дают миноритариям право вносить вопросы в повестку дня, выдвигать своих кандидатов в члены совета директоров, счетную и ревизионную комиссии общества, в коллегиальный исполнительный орган.
3. Владелец 10% акций также может потребовать созвать внеочередное собрание акционеров.
4. 25% акций позволяют требовать бухгалтерскую отчетность, все внутренние документы предприятия, а также протоколы заседаний коллегиального исполнительного органа общества.
5. Привилегированные акции. На общем собрании их владельцы обычно не имеют права голоса, однако, могут быть исключения. В частности, собственники привилегированных акций могут голосовать, если речь идет о внесении изменений в Устав и реорганизации.

Напомним, что размеры, сроки и форма выплаты дивидендов должны быть указаны в Уставе компании.

У миноритариев также есть определенные гарантии:

1. В случае реорганизации АО в ООО акционеры могут потребовать выкупить свои акции. При этом цена выкупа не может быть установлена ниже рыночной, она определяется оценщиком. Если же миноритарий желает остаться в бизнесе, его акции должны обменять на долю в ООО в размере, отвечающем принятому решению о реорганизации.
2. В случае присоединения компании акционеры также могут потребовать выкупить свои акции. Или они будут конвертированы в акции предприятия, к которому присоединяется компания. Коэффициент конвертации и ее порядок определяется договором о присоединении, который подписывают обе стороны.
3. В случае дробления или консолидации акций, то есть уменьшении или увеличении их количества и стоимости, доля в Уставном капитале меняться не должна.

Глашатай

Штраф 50
тыс
. рублей арбитражный суд назначил ОАО «Группа «Илим». Отказывая в предоставлении информации акционеру, корпорация указала, что часть затребованных материалов доступна в Интернете и в ежеквартальном отчете, а иные документы уже передавались заявителю. Надзорный орган и суд констатировали, что публичное раскрытие информации не освобождает компанию от предоставления ее по запросу акционера.

А Кировскому заводу регулятор предписал внести изменения в устав. Действующая его редакция предусматривала публикацию решений общих собраний акционеров в крупных печатных изданиях (в том числе в «Российской газете» и «Санкт–Петербургских ведомостях»), но не уточняла сайт для размещения обязательной информации. Также было установлено, что на проведенном в июне 2014 года общем собрании результаты голосования не оглашались. Арбитражный суд признал требования надзорного органа обоснованными.

Тайное станет явным

По мнению управляющего партнера Fort Group Максима Левченко, хотя законодательство и предусматривает серьезную административную ответственность за нарушение прав акционера на получение информации, на практике механизмы ее истребования работают не оперативно и не всегда эффективно. «Это позволяет недобросовестному менеджменту скрывать сведения о своих злоупотреблениях и избегать привлечения его к ответственности», — убежден Максим Левченко.

На самом деле пока лишь административные санкции и удалось применить к ОАО «Большой Гостиный Двор» (БГД), миноритарием которого выступает Fort Group. По уверению Максима Левченко, руководство универмага по заниженным ценам сдавало помещения своим родственникам («ДП» писал об этом в №22 / 2015). Суды отклонили иска акционера, тогда как за неупоминание о спорных сделках с заинтересованностью в годовом отчете торговая компания была оштрафована на 350 тыс. рублей.

Действующее законодательство лучше защищает мажоритарных акционеров. Хотя известны случаи гринмейла — корпоративного шантажа со стороны миноритариев: они требуют выкупа своих акций по завышенной цене, угрожая в противном случае парализовать компанию исками. Внесенные в ГК РФ поправки, с одной стороны, создают почву для новых злоупотреблений, в том числе дают миноритариям право подавать иски о ликвидации компании. С другой стороны, участник, наносящий существенный вред организации, может быть исключен судом из общества.

Артем Жаворонков

руководитель петербургской корпоративной практики Dentons

Сам факт непредоставления документов — это нарушение, но причины такого поведения АО и его последствия различны и неоднозначны. Иногда акционеры манипулируют компанией и путем истребования огромного числа документов парализуют ее деятельность. Поэтому судебная практика подтверждает возможность снижения административного штрафа даже ниже низшего предела. С другой стороны, и быстрой процедуры реагирования на отказ АО предоставить акционеру документы нет: такие споры рассматриваются судом месяцами.

Наталья Колерова

адвокат «S&K Вертикаль»

Миноритарий – это кто такой простыми словами?

Но при этом размер этой самой доли недостаточно большой, чтобы он мог осуществлять какие-то ключевые решения.

Естественно, зачастую акционеры и являются миноритариями, так как крупные компании держат подальше от управления непрофессионалов, которыми инвесторы чаще всего и являются.

Такой вариант больше подходит для тех, кто собрался просто заработать на перепродаже пакета акций в дальнейшем. Но при этом акционеры в праве рассчитывать на проценты от дохода компании.

Хотя есть варианты, при которых контрольная группа решит уменьшить ценность пакета миноритариев.

Но тут вам на помощь приходит закон, который в разных странах пусть и по-разному, но защищает владельцев акций без права решающего голоса.

Права миноритарных акционеров

Подобная инвестиционная деятельность не чем не отличается от ситуации, если бы вы просто купили акции и даже не знали, какая у вас роль. Единственный нюанс, что мажоритарии могут принять решение, с которым миноритарии вынуждены будут согласиться. Например, компания «Бублик Интертеймент» всегда выплачивала прибыль вкладчикам, но в этом году дивиденды не поступят на счет, поскольку так решили мажоритарии у которых на руках пусть даже 50%+1 акция. Но при этом не стоить думать, что мажоритарии во всех случаях могут единолично принять различные решения. У миноритариев есть определенные права, которыми они могут умело пользоваться:

• инициирование принятия решений, по которым нужно большинство, например, 75% голосов акционеров или даже 90%;
• запрос бухгалтерских документов, но в рамках Закона «Об акционерных обществах», на эту процедуру имеет право человек, у которого свыше 25% ценных бумаг.

Среди других прав с учетом вида документа, выделяют такие:

1. От обычных акций.
2. От привелигированных акций.

В зависимости от процентного соотношения, каждый вкладчик имеет право голосовать, запрашивать документы, вносить вопросы на повестку дня, получать протоколы заседаний.

Принудительный выкуп акций

В некоторых случаях мажоритарий может выкупить акции миноритариев без прямого согласия, которые выставлены на добровольную продажу. Таким образом, определенное лицо покупает 20% акций и суммарно становится владельцем 95%. Затем оно имеет право принудительно выкупить акции других вкладчиков, сосредоточив у себя100% портфель и сделать это в рамках закона. В дальнейшем такой факт может провоцировать различные конфликтные ситуации.

Защита прав миноритарных акционеров

Фактически, как и миноритарии в бизнесе, люди с определенным небольшим количеством ценных бумаг, имеют право на защиту своих имущественных интересов. Иногда в критических ситуациях на АО созывается форум миноритарных акционеров, направленный на консолидацию сил, чтобы выступать единым фронтом против мажоритариев, которые играют не совсем честно. Для того чтобы оферты проводились в рамках закона, а также вносились другие изменения, в РФ действует система защиты.

Защита миноритариев и их права в зависимости от доли акций

Особенности статуса мажоритария/миноритария

Всю информацию о правах и обязанностях дает федеральный закон «Об акционерных обществах». Базовые правила одни и те же – владельца ценных бумаг имеют право на:

• Получение дивидендов.
• Получение соответствующей доли имущества, если АО ликвидируется.
• Участие в собрании акционеров, если доля акций в собственности позволяет это делать.

В зависимости от статуса акционера у него могут возникать дополнительные права и обязанности.

Права и обязанности мажоритария

Если мажоритарный акционер владеет 25+% акций (при отсутствии лица, контролирующего 50%+1 голос его можно отнести к мажоритариям), то АО обязано:

• По запросу давать доступ к протоколам заседаний правления и прочих коллегиальных исполнительных органов этого АО.
• Предоставлять для ознакомления документы бухучета.

Требование по владению 25+% указано в ст. 91 Федерального закона об АО. Там же сказано, что этот порог может быть понижен, если это будет указано в уставе акционерного общества.

Если акционер (с учетом аффилированных лиц) владеет 95+% ценных бумаг АО, то он обязан выкупить оставшиеся акции/эмиссионные ценные бумаги, если соответствующее требование выдвинут их текущие владельцы. Требование о покупке оставшихся 5% акций может выдвинуть и мажоритарий.

Основное преимущество этого типа акционеров – возможность закрепления дополнительных прав/обязанностей во внутрикорпоративном договоре.

Среди дополнительных возможностей мажоритариев:

• Получение приоритета при покупке ценных бумаг.
• Ограничение продажи бумаг другими акционерами вплоть до дискриминации конкретного держателя акций.
• Установка дополнительных условий для проведения заседаний.
• Установка особо жестких условий для квалифицированного большинства.
• Предусмотреть выход из проблемных ситуаций, когда на собрании не удается достичь консенсуса. Как вариант решения проблемы – принятие решения третьей стороной либо выход акционера/акционеров с долей бумаги выше/ниже определенного уровня.

В целом, у мажоритария больше прав. При этом может возникать конфликт интересов между держателями крупной доли ценных бумаг и миноритариями.

Права и обязанности миноритария

Права возникают даже при владении 1 ценной бумагой, с ростом доли акций расширяется и перечень прав миноритария:

• Одна акция. Владелец ценной бумаги может требовать от АО стандартный набор документов, перечисленных в пункте №1 Ст. 91 ФЗ «Об АО». В отдельных случаях у него есть право требовать выкупа его доли ценных бумаг.
• 1-2% ordinary shares. К перечисленным в предыдущем пункте документам добавляется информация по крупным сделкам, либо сделкам с заинтересованностью. В законе «Об АО» дается развернутое описание этих терминов.
• 2% и выше. Владелец бумаг может предлагать свои кандидатуры для их избрания в состав ревизионной/счетной комиссии, совета директоров либо исполнительного органа.
• 10% и выше. Акционеры миноритарии этого типа получают право на досрочный созыв собрания.
• 25% и выше. Могут запрашивать документы бухучета и знакомиться с результатами заседаний исполнительного органа акционерного общества.

Если акционер владеет не более чем 25% ценных бумаг, он обязан обосновать свое требование при запросе перечисленной выше документации.

Сам термин миноритарий вызывает ассоциацию с чем-то незначительным, но это не всегда так. Акционеры такого калибра также важны и могут блокировать принятие жизненно важных решений. Например, квалифицированное большинство может требовать 75%, 95% или даже 100% голосов, в таких случаях даже акции миноритария в количестве 5-10% от общего числа влияют на ситуацию.

Права и обязанности владельцев привилегированных ценных бумаг

Привилегия этого типа акций заключается в приоритете при выплате дивидендов, но с точки зрения прав владельцев они уступают ordinary shares. Как правило, акционеры этого типа не участвуют в обычных собраниях. Исключения перечислены в статье №32 ФЗ «Об АО», к исключениям относятся: решения, по которым нужно единогласное согласие всех акционеров, ликвидация АО, изменение устава, изменение прав владельцев ЦБ.

Привилегированные ценные бумаги могут конвертироваться в обычные голосующие, если подобное предусмотрено в уставе. При этом владелец получает обычные голосующие бумаги и те же права, что рядовые акционеры. Обратная конвертация невозможна.

Также в уставе фиксируется размер дивидендного вознаграждения каждого типа привилегированных акций (если выпущено несколько типов ЦБ этого вида). Если в уставе этот пункт не зафиксирован, то владельцы привилегированных ЦБ получают тот же размер дивидендов, что и обычные акционеры.

Последствия конфликтов между акционерами

Такие акционеры заинтересованы в том, чтобы дела у компании шли хорошо, ведь, чем выше прибыль компании, тем большие дивиденды она может выплатить акционерам.

Как сделать это безопасно и, возможно, выгодно.Чем различаются арбитражный, внешний и конкурсный управляющий? Давайте вместе разберемся с этим, казалось бы, простым вопросом.Каждый директор предприятия должен быть готов к привлечению к субсидиарной ответсвенности.

Количество голосов, которое имеет конкурсный кредитор, напрямую зависит от размера его денежных требований к должнику. Таким образом, если какой-то кредитор будет обладать абсолютным большинством голосов, все решения собрания кредиторов будут приниматься в его пользу. Такой кредитор условно называется мажоритарным.

Как сделать это безопасно и, возможно, выгодно.Чем различаются арбитражный, внешний и конкурсный управляющий? Давайте вместе разберемся с этим, казалось бы, простым вопросом.Каждый директор предприятия должен быть готов к привлечению к субсидиарной ответсвенности.

Остальные кредиторы могут выступать на собрании, но права голоса не имеют (например, кредиторы по требованиям, вытекающим из трудовых отношений).

У крупных акционеров, владеющих 95% и более есть возможность применить процедуру «Squeeze Out» (сквиз-аут), позволяя принудительно выкупить оставшуюся часть акций.

От каждого округа\nизбирается чаще всего один депутат. Плюс системы в том, что\nлюди голосуют за определенную личность, следовательно при\nней чаще исполняются предвыборные обещания. Пропорциональная\nсистема это когда страна — единный округ. Голосуют в таком\nслучае за партию. Далее зависит от процентов голосов, так\n,если партия собрала 40% голосов , то она получает 40 мест в\nпарламенте.

От каждого округа избирается чаще всего один депутат. Плюс системы в том, что люди голосуют за определенную личность, следовательно при ней чаще исполняются предвыборные обещания. Пропорциональная система это когда страна — единный округ. Голосуют в таком случае за партию. Далее зависит от процентов голосов, так ,если партия собрала 40% голосов , то она получает 40 мест в парламенте.

У акционера появляется возможность обращаться к руководству с иском от имени части акционеров по поводу убыточных действий руководящих структур. Помимо этого еще появляется право на получения доступа к учредительным документам и реестру всех лиц, которые приобрели акции.

Когда гармония в отношениях участников непубличного общества пропадает, миноритарий может столкнуться с проблемой непредсказуемого и своекорыстного поведения со стороны мажоритария.

Кроме того, на данном этапе кредиторы стараются захватить первенство подачи заявления на банкротство должника. Дело в том, что это дает право предложить свою кандидатуру арбитражного управляющего, который будет анализировать совершенные сделки и в дальнейшем оспаривать их.

Бухгалтерский учет

Концепция доли меньшинства применяется только тогда, когда доля владения в дочерней компании превышает 50, но составляет менее 100 процентов. Материнская компания может захотеть владеть менее 100% акций по ряду причин. Во-первых, получение контроля над дочерней компанией с капиталовложением менее 100 процентов подвергает риску потери меньшего капитала. Поскольку контроль достигается, когда доля владения превышает 50 процентов, инвестирование 51 процента гарантирует контроль и представляет меньший риск для капитала по сравнению со 100 процентами. Во-вторых, может быть трудно приобрести все акции дочерней компании, поскольку некоторые из существующих акционеров могут не захотеть расстаться со своими акциями.

При достижении контрольного пакета акций дочерней компании используется консолидированный метод учета покупки акций. Этот метод требует, чтобы многие статьи финансовой отчетности материнской компании включали финансовые результаты приобретаемой компании, т. Е. Отражали фиктивную 100-процентную долю владения дочерней компанией. Однако материнская компания должна вести отдельные счета в балансе и  отчете о прибылях и убытках, которые отслеживают стоимость доли меньшинства в дочерней компании, а также ее прибыль, принадлежащую миноритарным владельцам.

Два других метода – это затратный метод, когда материнская компания владеет 20 или менее процентами голосующих акций дочерней компании, и метод долевого участия, при котором процент владения составляет 21–49 процентов. Ни один из этих методов не использует долю меньшинства для отражения доли активов или доходов дочерней компании в финансовой отчетности материнской компании.

В соответствии с US GAAP, то  финансовый учет лечение доли меньшинства требует, чтобы он был МСФО, однако, это может быть отражено только в разделе собственного капитала баланса. Он должен отражаться «в составе капитала, но отдельно от капитала материнской компании». В консолидированном отчете о прибылях и убытках доля меньшинства отражается как доля в прибыли миноритарных акционеров в соответствии со стандартами FASB.